國浩資本

　　自本行于1月9日評論天能動力(0819)有可能在1月中提升產(chǎn)品價格后，股價累升4%表現(xiàn)略優(yōu)于大市。然而本行認為公司的估值被低估，因公司仍繼續(xù)擴大其市場份額，而其電池回收的新業(yè)務(wù)前景吸引。

　　本行認為公司提價的決定是股價正面催化劑，因代表電動車用鉛蓄電池的減價戰(zhàn)告一段落。在2012年，電動車用鉛蓄電池由行業(yè)龍頭天能動力及超威動力(0951)(兩者合計占2011年市場份額50%)帶動下經(jīng)歷了一場慘烈的減價戰(zhàn)，因兩者希望借此淘汰小型制造商并掌握更高的市場份額。這些激烈的競爭及有消費息指中國可能在鉛電池產(chǎn)品上征收5%消費稅，令股價在12月初時曾有所回調(diào)。

　　未來數(shù)年鉛酸電池需求樂觀

　　隨著公司于2013年1月加價，本行認為公司的產(chǎn)品平均售價及毛利率應(yīng)在2012年下半年見底。另一方面，本行認為消費稅若真的實行亦對公司的利潤率影響輕微，因公司在行業(yè)的定價能力甚高，尤其是經(jīng)歷過2012年的行業(yè)整合及有一部分的企業(yè)因未能符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)而被迫關(guān)閉。在2011年8月至2012年12月期間，約有20%的企業(yè)被關(guān)閉，18%已停產(chǎn)，另有18%暫時停產(chǎn)等待進一步審核。

　　本行仍然看好天能動力，相信公司仍然會是行業(yè)整合的受惠者。同時，我們對未來數(shù)年鉛酸電池的需求保持樂觀，當(dāng)中重置需特別值得期待。鉛酸電池平均壽命為兩年，而電動單車的可使用年期為十年。

　　基于巿場共識，天能動力現(xiàn)價相當(dāng)于6.6倍2012年及5.6倍2013年巿盈率，公司2012年及2013年每股盈利增長分別為17%及18%。期間，公司2012年及2013年股息率可達4.4%及5.6%。重申買入評級，目標(biāo)價維持6.9元不變(上周五收市5.32元)，相當(dāng)于2013年7倍巿盈率。